《經濟學人》〈The case against holding bonds─Governments are going bust. Inflation risk looms over long-term debt〉（反對持有債券的理由 ─ 政府正在破產，通膨風險籠罩長期債務）（註1）中提到，長期以來，政府債券被視為保守投資的基石，是金融市場動盪時的最後「避風港」。然而，在全球主要經濟體債務負擔高築、政治極化日趨嚴重的背景下，這個長達數十年的投資典範正瀕臨崩解。對於長期債券持有者而言，一個令人不安的現實是：債券可能正從避險資產，轉變為政府化解債務困境的「犧牲品」。而這場大祭的核心武器，就是 ── 通膨。

 

政府的五條死路，只有一條最「方便」

    哈佛經濟學家曼昆（Gregory Mankiw）精闢點破美國債務困境的五種結局：大幅削減支出、奇蹟式高速成長、大規模加稅、直接違約，或大規模印鈔引發通膨。

    現實是，前四條路幾乎都被堵死。削減支出？在老年化社會中，砍退休金和醫療福利無異於政治自殺。高速成長？AI或許能提振生產力，但同樣可能推高利率，且遠水救不了近火。大規模加稅？在當前的政治惡鬥下難如登天。至於違約，雖曾是富國禁忌，但希臘的前車之鑑與美國國內的政治極化，已讓「國家賴帳」從不可能變成「並非不可能」。

 

通膨，是歷史的答案，也是當下的選擇

    既然左衝右突皆無路，歷史經驗告訴我們，政府最慣用、也最隱蔽的手段就是通膨。透過央行印鈔，讓貨幣貶值，實質債務便能悄然「稀釋」。二戰後的美歐便是如此操作。如今，雖資本流動自由，但手段必須更迂迴，各國央行早已是政府債市的「最終買家」；聯準會的量化寬鬆、歐洲央行的各種購債計畫，本質上都是在壓低政府借貸成本，為通膨創造溫床。英國極右政黨甚至已在民調中主張，直接透過央行「印鈔補財政」。顯示政治風向正迅速倒向「通膨減債」的捷徑。

 

    這對人民意味著什麼？它意味著債券市場的遊戲規則已經改變。當政府選擇（或被動引發）通膨來解決債務問題時，長期債券持有人將首當其衝。你的固定利息收益將被高通膨吞噬，實質報酬長期為負。你手中的債券，不再保值，反而成了幫政府減債的「無名貢獻者」。疫情期間的通膨，只是一場壓力測試。未來，溫和而持續的通膨，很可能成為各國政府心照不宣的財政解方。

 

重新思考你的「安全」資產

    債券的避險光環已然褪色。我們正走向一個「通膨式財政解決」的時代。投資者必須清醒認識到，政府債券不再是安全的港灣，而可能是財富的隱形陷阱。在這種環境下，傳統的「股債平衡」策略面臨挑戰。我們一般人必須重新審視資產的「實質」回報，分散風險，增持抗通膨資產，將成為必要的防禦策略。

 

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註1.〈The case against holding bonds─Governments are going bust. Inflation risk looms over long-term debt〉（反對持有債券的理由 ─ 政府正在破產，通膨風險籠罩長期債務），《The Economist》（經濟學人），2025年10月13日。全文詳：https://reurl.cc/jmOa5M